Familienunternehmen in fünf Diagrammen

Entwickeln sich Familienunternehmen besser als andere Unternehmen? Wenn ja, warum? Welche Struktur weist die höhere Rentabilität bezüglich der Öffnung des Kapitals oder der leitenden Generation auf? Wo findet man die leistungsstärksten Familienkonzerne? Das sind die Fragen, die sich bei der Investition in ein Unternehmen unter der Leitung und/oder im Besitz einer einzigen Familie stellen können.

Der Datenbank Carmignac Family 500 zufolge hätte sich der Wert einer Anlage in einem Familienunternehmen im Januar 2004 18 Jahre später praktisch verdreifacht, was einem jährlichen Wachstum von 10,2% entspricht. Der Wert der gleichen Anlage in einem anderen Unternehmen wäre auf das 2,5-fache gestiegen, bei einem jährlichen Wachstum um durchschnittlich 7,9%.

Zu den Gründen für die bessere Wertentwicklung unter Leitung einer einzigen Familie zählen insbesondere:

• ein geringerer Verschuldungsgrad Das Verhältnis Nettoverschuldung/Ebitda zeigt, dass Familienunternehmen über mehr liquide Mittel verfügten als ihre Schulden betrugen (-0,07), gegenüber 0,9 (d. h. ungefähr ein Jahr für die Rückzahlung) bei anderen Unternehmen.
• eine höhere Rentabilität Die Eigenkapitalrendite („Return on Equity“ oder ROE) von Familienunternehmen belief sich im Oktober 2022 auf 15,1%, die Rendite auf das investierte Kapital („Return on Invested Capital“ oder ROIC) auf 10%. Zur selben Zeit belief sich die ROE anderer Unternehmen auf 13% und ihre ROIC auf 8,4%. Daran zeigt sich, dass Familienunternehmen von ihren Führungskräften besser geleitet werden;
• eine langfristige Strategie in Verbindung mit einer stärkeren Risikoaversion Im Bestreben, ihre Gewinne zu steigern und nachhaltige Vorteile für ihr Unternehmen zu generieren, entwickeln die Leiter von Familienunternehmen eine langfristige Vision. Hinzu kommen eine größere Risikoaversion und eine starke Beteiligung der Gründer sowie der Aspekt des Vermögenserhalts, weil man das Unternehmen an die nachfolgenden Generationen weitergeben möchte.

Man sagt, „die erste Generation baut auf, die zweite Generation entwickelt und die dritte Generation verschleudert das Familienerbe“. Ist das tatsächlich so?

Der Vergleich der Entwicklung der Aktienkurse mehrerer Familienunternehmen im selben Zeitraum (Januar 2004 – Oktober 2022) ergab, dass die Rendite der beobachteten Titel entsprechend der Anzahl der Generationen, in denen das Unternehmen geleitet wird, geringer ausfällt. So war die Rendite der Aktien von Unternehmen unter Leitung der ersten Generation nach 18 Jahren praktisch doppelt so hoch wie bei Aktien von Unternehmen unter Leitung der fünften Generation.

Dieser Unterschied ist vor allem auf die notwendigen Reinvestitionen zur Anpassung und Weiterentwicklung der Unternehmenstätigkeit mit zunehmendem Alter des Unternehmens zurückzuführen. Außerdem achten die Führungskräfte von Mehrgenerationen-Familienunternehmen bei Anlagen sehr genau auf das Rendite-Risikoverhältnis. Dadurch sind sie gezwungen, regelmäßig über den richtigen Kapitaleinsatz auf lange Sicht nachzudenken, um den wesentlichen Bedürfnissen des Unternehmens nachzukommen – das so genannte „geduldige Kapital“ – das sich nachteilig auf den Ertrag des Unternehmens auswirken könnte.

Aufgrund der besseren Abstimmung der Interessen der Aktionäre mit denen der Unternehmensleitung weisen Aktien von Unternehmen, die zu über 50% im Besitz einer einzigen Familie sind, zwischen Januar 2004 und Oktober 2022 ein deutlich höheres Renditewachstum auf als andere Unternehmen.

Unternehmen im Mehrheitsbesitz der Gründer oder einer einzigen Familie müssen außerdem viel weniger Ansprüche von Minderheitsaktionären berücksichtigen, deren Interessen nicht immer mit denjenigen der Unternehmensleitung übereinstimmen und/oder der langfristigen Entwicklung des Unternehmens entsprechen.

Dank ihrer im Vergleich zu den Schwellenländern besseren Unternehmensführung entwickeln sich Familienunternehmen in Industrieländern besser als andere Unternehmen an der Börse. Zudem legen Investoren immer größeres Gewicht auf die Unternehmensführung. Außerdem sind die Märkte der Schwellenländer in der Regel volatiler und weisen eine hohe Streuung der Renditen auf, was insbesondere auf höhere Risikoprämien zurückzuführen ist.

Aus der Datenbank Carmignac Family 500 geht hervor, dass der Wert einer Investition in ein Familienunternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 50 Milliarden US-Dollar im Jahr 2004 bis Ende Oktober 2022 auf das 4,5-fache gestiegen wäre. Hätte man denselben Betrag in ein Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung zwischen 10 Milliarden und 50 Milliarden US-Dollar investiert, wäre der Wert der Investition um das 2,8-Fache gestiegen. Bei einer Investition in ein Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung zwischen 2 Milliarden und 10 Milliarden US-Dollar hätte sich ein Wertzuwachs um das 3,4-Fache und bei einer Marktkapitalisierung von unter 2 Milliarden US-Dollar um das 3,1-Fache ergeben.

Sehr große Unternehmen sind oftmals reifer. Daher sind sie in der Lage, selbst in Krisenzeiten weniger volatile Renditen zu bieten. Zudem verfügen sie über bedeutendere finanzielle Ressourcen bei höherer Stabilität im Hinblick auf Rentabilität und Wirtschaftlichkeit. Small Caps können Marktschocks weniger gut verkraften und haben geringeren Spielraum beim Aushandeln der Zinsen für Kreditaufnahmen, sodass höhere Kosten für die Fremdkapitalaufnahme zu Wachstumszwecken anfallen.

Außerdem stellen wir fest, dass kleine Unternehmen zwar vor allem Dynamik beweisen und über ein höheres Wachstumspotenzial verfügen, große Unternehmen hingegen eine höhere Stabilität beim Fortschritt ihrer Tätigkeit aufweisen. Letztere übertreffen außerdem auch die führenden Unternehmen des Sektors.

Man sollte sich dennoch vor übereilten Schlussfolgerungen hüten. Ein sehr großes Industrieunternehmen mit Sitz in einem Industrieland, dessen Gründer die Aktienmehrheit halten und das von der ersten Generation geleitet wird, ist nicht unbedingt gleichbedeutend mit einer lohnenden Investition.

Die Wirklichkeit kann wesentlich komplizierter sein, und es müssen noch viele andere Punkte berücksichtigt werden (Unternehmensführung, Sektor, besondere Situation der jeweiligen Unternehmen…). Zudem sind auch weitere Analysen und Treffen mit der Unternehmensleitung erforderlich, ebenso wie die Berücksichtigung der Marktzyklen zur Anpassung an die Konjunktur.

Aus diesen Gründen kann es vielleicht besser sein, seine wirtschaftlichen Angelegenheiten Fachleuten anzuvertrauen, die in der Lage sind, derartige Unternehmen, die zu Recht Aufmerksamkeit verdienen, zu studieren und regelmäßig zu beobachten.

Quellen: Carmignac, Datenbank Carmignac Family 500, Oktober 2022